3 月11 日，國家煙草專賣局發布《電子煙》國家標準(二次征求意見稿)；同時發布《電子煙管理辦法》，新規將于5 月1 日起生效。本篇報告主要是從中國電子煙&傳統卷煙產業鏈體系視角，分別對生產端、渠道端、出口端和營銷端四方面分析未來可能出現的變化。
目前霧化電子煙產業鏈上游為原材料供應商，中游參與者包括設備制造商和品牌商，下游主體為分銷商和電子煙用戶，電子煙管理辦法正式出臺將顯著提高準入門檻，電子煙產業鏈利益分配格局將重構。而傳統煙草實行專賣制度，由中國煙草專賣局與中國煙草總公司進行統一經營管理，下屬包括33 個省級煙草專賣局及其下屬地市專賣局、18 個省級煙草公司及其下屬地方卷煙生產企業，中國傳統卷煙品牌CR3 高達61.8%。
一、生產端
結論1:我們認為電子煙產品本質為替代傳統卷煙產品，未來電子煙或回歸口味還原度、抽吸體驗等煙草本源屬性，具備技術研發實力公司有望獲得更多的市場份額。
結論2:短期來看，電子煙銷量將受口味約束階段性減少，口味上仍有一定的可調配空間。長期來看，伴隨電子煙煙草口味充分還原，中國電子煙市場規模仍具較大成長空間。2020 年FDA 發布口味禁令，美國電子煙市場零售規模從2019 年的96.44 億美元下降至2020 年的93.78 億美元，預計2021年回升至102.99 億美元，此外，對標全球重點國家，2021 年中國電子煙滲透率僅為1.5%，而美國、日本、英國、法國電子煙滲透率分別為38.0%、30.3%、20.9%和4.1%，預計中國電子煙滲透率將進一步提高。
二、渠道端：
批發環節或收歸中煙體系，品牌專賣店或被集合店、便利店、傳統卷煙網點取代。
三、出口端：
結論3:正式版管理辦法出口監管更加靈活，利好國內制造品牌出海，據藍洞和中國電子煙行業協會，全球90%以上電子煙生產于深圳，預計2021 年中國電子煙出口額為631 億元，同比增長28%，我國在全球競爭中處于領先地位，已成為全球最大的電子煙生產國、出口國，國家此次政策認可電子煙產業“出口創匯”角色。
四、營銷端：
強調未成年人保護，強化廣告宣傳管理。
我們認為電子煙國家標準(二次征求意見稿)和《電子煙管理辦法》發布，將促進電子煙行業有序發展，生產商及品牌商競爭格局逐步清晰，利好具備高生產標準、高技術儲備及高資金儲備的企業。
風險提示：產業政策風險，原材料價格上升風險，宏觀經濟波動風險；
