浙商證券發布研報稱，重視電子煙產業鏈優質標的長期價值，靴子落地后底部信號明顯。在更嚴格的標準和規范下，技術實力強的品牌龍頭仍然值得關注。思摩爾國際(06969)當前市值持續下探，今年海外業務成長良好，一次性產品+醫美霧化產品即將放量，重視公司長期價值。同時重點關注中煙產業鏈的優質標的勁嘉股份(002191.SZ)、華寶國際(00336)、集友股份(603429)(603429.SH)等。
基本事件：近期國家市場監督管理總局、國家標準化管理委員會批準電子煙強制國家標準（GB41700-2022），并自2022年10月1日起實施。從10月1日開始，所有的電子煙產品都必須依照國標進行生產，按照國標允許添加的101種添加劑進行限量添加，并進入全國交易管理平臺進行銷售和流通。4月13日，國家市場監督管理總局和國家煙草專賣局有關部門就公眾關注的有關問題進行了解答。
實施時間10月1日、預留較長緩沖期，穩步過渡
從內容上來看，正式批準的國標與3月發布的二次征求意見稿基本一致，強調只保留煙草口味（101種添加劑可調制不同風味的煙草口味）、尼古丁濃度2%限制、防兒童啟動保護功能、不得以專賣店形式經營等，思路仍然是圍繞未成年人保護、降低產品的吸引力而展開。市場此前預期電子煙國標的正式執行不會晚于《電子煙管理辦法》的執行日5月1日，但本次正式公布的執行時間為10月1日，過渡期內存量經營主體可繼續開展經營活動，給電子煙行業留了較長的緩沖期，同時電子煙廠商將有序針對國標開發新的符合要求的產品，并引導消費者需求向這些新SKU過渡，避免市場斷崖式下跌。
生產、渠道等各環節均將規范化，良幣驅逐劣幣
生產端：電子煙國標對產品的標準技術參數、安全性等設置了較高要求，且浙商證券預期后續5月各生產企業將開始向煙草局提交的生產許可申請材料，以思摩爾為代表的大廠將會將力排一眾小作坊率先獲得生產許可。
渠道端：2022年6月1日起，存量電子煙零售市場主體可以向其經營場所所在地的地市級、縣級煙草專賣行政主管部門提交煙草專賣零售許可證的申請，一些校邊店、店店間距過窄的現象將得到清理。
電子交易平臺：自2022年6月15日起，取得煙草專賣相關許可證的電子煙相關生產企業、批發企業和零售市場主體，通過技術審評的電子煙產品，將逐步在平臺上進行交易，保證電子煙市場的透明公開和可溯源性。
后續出臺節奏：除電子煙國標與管理辦法已有明確時間節點以外，主管部門接下來即將公布電子煙相關許可證管理、技術審評、產品追溯等有關政策文件，并陸續出臺電子煙產品質量監督抽查、鑒別檢測、產品包裝等配套政策和實施細則，協調有關部門研究制定警語標識、檢驗檢測機構、稅收、寄遞、入境攜帶等相關政策，建立健全配套政策體系。
國內市場中長期仍有減害需求奠基，監管與鼓勵創新并重
4月8日家煙草專賣局已向各省級單位引發電子煙政策措施（試行），細則的管理思路遵循此前發布的電子煙管理辦法、但表態較為正面，值得注意的幾點：（1）實現總量管理下的供需平衡；（2）加強對國際標準和國外先進標準跟蹤研究，推動國內外標準接軌；（3）加強霧化器等核心技術攻關，提高電子煙產業整體技術水平，鼓勵煙彈煙具全流程自動化生產?？梢钥吹街鞴懿块T在明確嚴格監管的同時，也展現了對電子煙產業健康發展的高度重視，并對其未來的技術創新表示鼓勵和支持。
短期來看，雖然禁售調味電子煙（目前國內占比約90%）會對需求端產生壓制，但需要重視電子煙長期滲透率提升的底層邏輯仍是減害，國家的初衷仍是保護未成年人免受侵害；且參考美國在20年1月口味煙禁令生效后，20Q4市場已經開始企穩、21Q1回升。
